古茗上市，新茶饮改命？

定焦One（dingjiaoone）原创作者 | 苏琦编纂 | 魏佳新茶饮行业第三股古茗，终于上市了。虽说是第三股，它身上凑集的眼光并不比前两位少。在2025年开年上市，古茗被付与“行业转机点”的等待。在它之前登岸港股的两家新茶饮公司，表示并不尽善尽美。停止2月11日收盘，“新茶饮第一股”奈雪的茶报收1.25港元/股，较19.8港元的刊行价下滑了93.68%，其市值一度濒临300亿港元，现在已仅剩21亿港元；另一家茶百道报收9.60港元/股，较17.5港元/股的刊行价跌去45.14%，总市值约142亿港元。市场都在张望，古茗是否胜利改变第一股奈雪的茶跟第二股茶百道“上市即破发”的“咒骂”，改写资源市场对新茶饮的悲观断定。同时，是否为还在排队的蜜雪冰城、沪上阿姨，以及传出打算赴美上市新闻的霸王茶姬跟茶颜悦色，开个好头。古茗的上市表示不让人扫兴。2月12日，古茗在港交所上市，刊行价为9.94港元/股，停止午市休盘，股价为9.98港元/股，市值约233亿港元。固然不开进一二线都会，但在古茗的年夜本营浙江、福建及江西三年夜北方省份，这些地区的地级市，密布着近万家门店（9778家），且密度超越蜜雪冰城。门店多收入就高，2023年，古茗收入76.76亿元，净利润10.96亿元‌‌。这一年，它卖了近12亿杯奶茶，相称于每卖一杯茶净赚约1元。到2024年前三季度，古茗营收跟利润持续双增加，稳住了在10-20元价钱带的当先位置。然而上市并不是全能解药，茶百道上市前也有着不错的事迹表示——持续三年红利，成果上市后的第一份财报变脸，2024年上半年营收跟净利润双降。跟茶百道处在统一价钱带且同靠加盟商赢利的古茗，也须要在上市后证实本人的稳固性跟生长性。新茶饮第三股，表示怎样？古茗曾经是新茶饮第三股，但鉴于奈雪的茶跟百道的表示，良多投资者感慨，“昔时奈雪的茶有多热，当初全部新茶饮行业就有多冷”。 开展全文 2021年，奈雪的茶在市场情感低落时上市，彼时奈雪的茶仍是高端新茶饮（用料高端、门店高端、价钱也高端）的代表，IPO时取得了432倍的逾额认购，成果上市首日收盘即破发，较刊行价下滑13.54%。 这一仗之后，港股对新茶饮品牌的热忱逐步冷却，尔后三年都多少乎无人敢交表。直到2024年，蜜雪冰城、茶百道、古茗跟沪上阿姨等，才重启上市之路。 与奈雪的茶盈余上市差别，茶百道在2024年IPO之际，曾经持续三年（2020年-2022年）净利润保持在10亿元高低。然而由于募资金额太年夜，加上“第一股”的事迹跟股票表示影响仍在，茶百道公然出售只取得了0.5倍认购，缺乏额，同样上市首日即破发，盘中股价一度跌超37%。 临时存眷新茶饮行业的投资人杰森说明，除了第一股、第二股的战绩欠安以外，新茶饮企业的加盟形式有合规难度跟品控难度（食物保险成绩），市场的剧烈竞争也带来了价钱战等成绩，这些都市影响资源市场对新茶饮行业的立场。 图源 / 古茗官网 古茗会持续遭到低迷情感的影响，仍是能让茶饮市场从新燃起盼望？ 先前从古茗招股的成果来看，情形曾经呈现了一些变更。 跟市场预期差别，古茗终极抉择顶部订价。古茗终极的IPO刊行价定于招股区间的下限9.94港元，同时刊行量在1.59亿股的基本上增添2379万股，终极经由过程此次刊行筹资约18.2亿港元。但这一刊行价仍旧低于茶百道的17.5港元。 顶部订价标明市场对公司远景承认度较高，公然认购局部反映绝对热闹，古茗因而调剂了配售比例，加年夜了散户比例。IPO股份中，底本90%留给机构投资者，但该比例已降至56.5%，散户投资者则从10%增至43.5%。 不外，花费行业投资人陈林表现，顶部订价需承当市场情感逆转之后的破发危险，也愈加依附后续表示来保持市场信念。 或者是为了给投资人跟资源市场更多信念，相较于茶百道的“无基石裸奔”，古茗引入5名基石投资者，包含腾讯、美团龙珠、正心谷资源（投资案例包含网易云音乐、B站及泡泡玛特）、Duckling Fund跟元生资源，认购总额约7100万美元（约5.53亿港元）。 同时，古茗的IPO估值虽略低于茶百道，却绝对公道。事先，茶百道IPO刊行价为17.5港元/股，总股本为14.78亿股，估值到达259亿港元，是2023年净利润的22.5倍PE。而古茗此次刊行价为9.94港元/股，总股本约23.55亿股，估值约234亿港元，是2024年前三季度净利润的20倍PE，假如依照整年数据对照，估值将更公道。 别的，古茗在招股书中许诺给老股东17.4亿分成（2年内付完），同时许诺上市后向新老股东分配不少于20亿元的特殊股息，下降兜售压力，缓突破发危险。“这个相称于给市场一颗放心丸”，有投资者向「定焦One」说明。 仅从首日表示来看，古茗不让人扫兴，其刊行价为9.94港元/股，停止午市休盘，股价为9.98港元/股，市值约233亿港元。 陈林察看到，往年港股自身比拟活泼，古茗的IPO刊行成果跟上市表示，对后续蜜雪冰城及沪上阿姨的赴港上市，将发生踊跃拉动效应。 老二老三的成就跟懊恼 现在新茶饮行业的前三股，奈雪的茶基础都是直营且价钱带较高，同处10元-20元价钱带、都是加盟为主的茶百道，将与后上市的古茗构成直接竞争，两者也未免常被放在一同比拟。 茶百道与古茗都是典范的加盟形式，拆分收入情形，会发明它们的年夜头收入是向加盟商卖耗材跟原资料，做旁边商赚个差价，别的供给培训跟治理等软性效劳弥补收入。 加盟形式可能疾速起量，让茶百道跟古茗在范围上敏捷跻身业内前三。依据窄门餐眼的数据，停止发稿，中国现制茶饮门店数目的TOP3分辨是蜜雪冰城、古茗跟茶百道，对应门店数目分辨为3.33万家、9735家跟8301家。 图源 / 窄门餐眼 近万家加盟商，撑起了茶百道跟古茗的重要营收跟利润，不外跟着奶茶行业的剧烈竞争跟价钱战的打响，茶百道的事迹在2024年呈现了下滑趋向。 茶百道上市的招股书十分美丽，2021年至2023年，收入从36.44亿元涨到57.04亿元，同时三年共计净利润约29亿元。然而上市后的首份财报表现，茶百道2024年上半年营收同比降落9.96%，净利润同比增加59.9%，“事迹变脸”减轻了投资者对其增加可连续性的担心。 杰森说明，茶百道的利润下滑，遭到外卖订单平台扣点的影响，以及鲜果、鲜奶配送消耗的影响。“尤其对加盟商来说，鲜果占总本钱的三成阁下，鲜果的消耗直接影响加盟商的红利情形，同时增添门店职员的处置本钱。” 2021-2023年， 茶百道外卖订单GMV跟销量占到6成阁下 古茗的表示绝对较稳，坚持两位数的增速。2021年至2023年，古茗的营收从43.84亿元涨到76.76亿元，净利润从0.24亿元增加至10.96亿元；2024年前三季度，古茗收入为64.42亿元，同比增加15.6%，净利润为11.20亿元，同比增加11.78%。 古茗的门店更多，收入天然更高，同时因为其地区加密战略，鄙人沉市场搭建起冷链物流跟仓储上风，在短保质期的生果跟鲜奶的仓储跟配奉上，做到本钱比偕行低。 招股书表现，停止2024年9月30日，古茗能向约97%的门店供给两日一配的冷链配送效劳，而其余现制茶饮店品牌平日四日一配，且不供给冷链配送。同时，事迹期内古茗“仓到店”的均匀配送本钱占GMV的比例缺乏1%，远低于行业2%的均匀程度。 不外，依附加盟商的茶百道跟古茗，最年夜的独特焦急在于怎样吸引更多的加盟商出去，同时依附加盟商连续赢利。 很显明，从加盟商最为存眷的单店指标来看，古茗的老店运营数据下滑，新入局者也难赢利，好的点位越来越少，加盟商的散失率变高。 招股书中的运营数据表现，2024年前三季度，现有加盟店（包括老店）的单店日均GMV下滑4.4%；同期新开加盟店的单店日均GMV降幅为10.3%。2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，古茗的加盟商散失率分辨为6.2%、6.7%、8.3%及11.7%。 古茗加盟店的运营数据 茶百道也面对一样的情形，2021年、2022年、2023年及2024年前上半年，茶百道的加盟商散失率分辨为0.17%、1.14%、10.69%及8.19%。同时，茶百道的单店日均GMV也浮现下滑趋向，从2021年的7414元降落到2023年的6887元。 茶百道加盟店的运营数据 别的，它们还面对地区加密之后的存量竞争成绩、新市场的开辟成绩，以及产物上新节拍跟SKU丰盛度的成绩。 两家的的扩大逻辑实在差别，茶百道属于先“铺面”后“加密”，固然门店数目不如古茗多，然而笼罩省份跟都会比古茗多，须要补足的是仓配才能。 茶百道善于“铺面” 图源 / 窄门餐眼 而古茗属于先打“要害范围”再往南方扩大，在浙江、福建跟广东三年夜省份有相对上风，然而古茗地区加密战略的负面后果之一就是老店的同店GMV（曾经停业必定时光以上的门店的GMV）下滑。为了不让新老加盟商相互鲸吞，古茗须要向北扩大，而南方才是奶茶的试金石市场，在敌手盘踞上风位的情形下，解围有必定难度。 在品类上，两者的打法也纷歧样，茶百道重爆款，2023年，茶百道杨枝甘露销量约9240万杯，单品卖出近18亿元；同年售出约6870万杯招牌芋圆奶茶及1.11亿杯茉莉奶绿；古茗重视疾速上新，2023年古茗上新了130款新品，相称于每2.8天就有一款新品。 “低客单产物须要高复购来保障收入，爆款跟上新都是拉动复购的手腕，但也都有范围性。”杰森说明，爆品有流量、让人时不断想起，但须要面临性命力周期下滑后流量断崖式下跌的危急；疾速上新能盘活用户，但磨练供给链的婚配度跟团队的研发才能。 依据财报，古茗2023年均匀季度复购率达53%，茶百道2023年Q4的会员复购率达35%，均高于行业均匀程度。 2025年，奶茶行业四年夜趋向 古茗上市之后，蜜雪冰城传出了2月尾之前开启招股的新闻，打算募资约5亿美元；现在仍在排队的另有沪上阿姨，霸王茶姬跟茶颜悦色也传出了赴美上市的新闻。 实在上市并不是这些新茶饮企业开展的必经之路，有些新茶饮品牌的体量跟经营逻辑实在不上市的须要性，陈林剖析，然而出于品牌背地的投资人的退出需要、打响品牌的需要、多一个融资渠道的需要，纷纭开启上市，“就是拿钱持续卷”。别的，不论是价钱战仍是万店扩大，都须要加盟商的助力，企业们抢着上市，也是为了给加盟商信念。 中国的新茶饮行业太卷，这一点从古茗的招股书就能看出。 它将中国的现制茶饮店的市场格式按GMV停止了排序，依据推算，2023年的前五名分辨是蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬与沪上阿姨。 然而良多人只存眷到了排名，没存眷到前五名的市场份额一共只占了46.8%，还剩一半的市场份额留给新老玩家们持续卷。 10元-20元的价钱更带是红海市场，门店数目前十的品牌多少乎都在这个价钱带，包括茶百道、古茗、一点点跟霸王茶姬等。剧烈竞争之下，2025年的新茶饮行业，会有哪些变更？ 此中一年夜趋向是，持续抢加盟商，然而停息集约加盟，转向高品质开店。 从前新茶饮都想拼万店，是由于茶饮行业的花费者品牌虔诚度较低，尤其在10元-20元价钱带，因而范围某种水平上约即是品牌影响力。然而当初新茶饮行业的逻辑变了，范围不再是独一的胜出点，有的拼供给链、有的拼营销、有的拼新品类，行业玩家各有奇招。 这个时间适度寻求万店目的，反而呈现“门店多余”的景象，加盟商越多越赢利的故事不再建立。有加盟商表现，“当开铺保护间隔从1千米酿成50米，对加盟商跟品牌来说是双输”。 与其堆数目不如求品质，一批品牌曾经对此作出反映：2月10日，喜茶宣布外部全员邮件，谢绝有意义的门店范围内卷，停息接收奇迹合资请求，其2022年11月推失事业合资营业暂告一段落。客岁8月，奈雪的茶董事长也在事迹会上表现，“公司会十分感性谨严的，迟缓地发展加盟店跟直营店。” 为了稳住现有加盟商的经营数据，古茗也开端把持新加盟店的增加速率，往年前三季度均匀每月净增86.33家，远低于客岁的月均194.33家。 其二，价钱战将告一段落，再打下去，各人的利润都打没了。 2025年开年，停打价钱战的咖啡茶饮品牌越来越多，蜜雪冰城局部饮品、甜品价钱上涨1元，瑞幸局部产物价钱涨价3元；喜茶跟星巴克，纷纭喊出“废弃价钱战”的标语。 其三，新茶饮市场是典范的“一类味型一个神”，珍珠奶茶时期有一点点跟CoCo，鲜果茶时期先有喜茶、奈雪的茶，后有茶百道跟古茗，原叶鲜奶茶又出了茶颜悦色跟霸王茶姬，柠檬茶有柠季跟林里。 到2025年，有从业者告知「定焦One」，新茶饮行业或者会有愈加功效化的产物，比方清热、助眠（低咖啡因）等，当产物研发偏向变更，供给链端也会随之变更。“每当新的味型跟品类呈现，都市出生新的行业霸主”。 同时，咖啡跟新茶饮行业在2025年也终有一战。 在从前的2024年，无论是茶饮品牌做咖啡，比方古茗咖啡饮品SKU占到了12%；仍是咖啡品牌做茶饮，比方瑞幸上新了轻乳茶系列而且一直增添SKU，更多的目标仍是在原有供给链支持的基本上，拉动用户复购，添补门店经营效力。 但杰森指出，2025年发力下沉市场的瑞幸，在12元阁下的价钱带将面对奶茶品牌们的围攻，同时霸王茶姬等新茶饮品牌的高含量茶多酚跟咖啡因一样自带成瘾性，也有进一步替换咖啡，掠夺打工人群体的空间。 2025年，咖啡跟新茶饮行业的混战将会进一步白热化，留给玩家们上市的时光未几了。 *题图起源于古茗茶饮官方微博。应受访者请求，文中杰森、陈林为假名。前往搜狐，检查更多